如何判断SaaS公司健康度?你只需要关注“效率得分”

2016-12-24 14:02:00


在过去的几个月当中,NetSuite、Marketo、LinkedIn、Fleetmatics和LogMeIn相继被并购,总值超过500亿美元。按照这个节奏,上市SaaS公司可能会成为稀有动物。很明显,PE投资人和科技巨头已经看到了SaaS公司的机遇和价值。





SAAS



这些SaaS公司有何不同?



40%法则(增长率+利润率=40%)是风险投资人判断SaaS公司的一个技巧。40%法则非常容易计算,你只需要把增长率和收益率相加。我们投资的公司和一些潜在的投资对象经常问我们如何平衡增长和盈利。公司当然要专注于增长,但增长是需要成本的。因此,我们使用了一个新的方法来替代40%法则:高效增长(efficient growth)。





我们提出了“效率分”(Efficiency Score)这一概念,通过计算一家公司效率分,增长率+自由现金流收益率(自由现金率/净销售额)来衡量企业的效率。这一简单的计算方法能够量化一家云企业的增长效率。在企业发展的不同阶段,效率分也会随之发生变化。但总的来看,对于IPO几年后的SaaS公司来说,效率分在40%以上就是很优秀的了。





举个例子:上市SaaS公司2016年预期平均年增长率28%、自由现金流收益率3%,那么效率分就是31%。目前上市SaaS公司中,有近一半的公司效率分超过40%。





但效率分就能代表一切吗?





事实上,我们发现上市SaaS公司的效率分和营收倍数(revenue multiple)有70%以上的相关性。营收倍数=公司估值/营收,这也是投资人对股票定价的一个标准指标。营收倍数排名前四分之一的上市SaaS公司的平均效率分是44%,而后四分之一的公司只有9%。





公众投资者不知道应该把资金投资到那里,现在他们只需要两个数字,在15秒以内就能够对一家公司的投资价值有一个基本的判断。





相关性






SaaS公司的发展情况怎么样?






出乎意料的是,近四年来SaaS公司一直都保持较为稳定的效率分——平均在28%到31%之间。然而,随着上市SaaS公司的成熟,效率分的构成也发生了很大的变化。2012年,上市SaaS公司的平均年增长率是55%,自由现金率为负28%,到了2016年,增长率下降到28%,平均收益率3%。这一变化是可以预见的,随着Salesforce、Workday这样的公司越来越大,他们的增长率在下降、利润率在上升。





现金流收益率





事实上,在IPO前几年的SaaS公司通常拥有最高的效率分。目前云公司在IPO前三年的平均效率分为73%,而在IPO之后的只有30%左右。最出色的云公司(已经上市)在早期快速发展阶段的效率分非常高,但随着企业日渐成熟,增长率下降、自由现金流收益率增加。但公司利润的增长很少能跟得上公司发展速度,所以整体的效率分就会降低。





IPO、Pre-IPO 阶段SaaS公司效率分情况



效率分情况





并不是只有公众投资者才关注效率分。下面的图表列出了部分上市SaaS公司2016年的效率分情况,其中四家公司已经被收购或合并,包括Fleetmatics、LinkedIn、LogMeIn、Marketo)。





并购发生时,这四家公司中有三家效率分排在前十一。这些公司属于不同的行业,但他们的增长率和相对收益率都排名前列。






除此之外,和它们的效率分相比,这些公司的收购价格相对便宜。效率分排前十位的公司以中位数8倍的倍数出售,而且Fleetmatic的出售价格仅为4.8倍,LinkedIn和LogMeIn以6.9倍出售。



效率分排名





上市SaaS公司效率分排名,红色为已被并购公司





那么,下一家被收购的上市SaaS公司会是谁呢?





我们认为是网络安全公司Qualys。Qualys的效率分排名前十,自由现金流收益率为23%,增长率为21%,但交易价格仅仅是公司营收的5.5倍,远低于同类公司。


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